次級抵押貸款危機

今年4月美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融(New Century Financial)的破產，揭開了次級抵押貸款風暴的序幕。

現在次級抵押貸款危機就宛如黑洞一樣捲入了美國知名金融機構貝爾斯登(Bear Stern)、美國Sowood資本管理等，以及美國之外的一些金融機構例如澳大利亞麥格裏銀行、德國Frankfurt-Trust等。廣大投資者擔心，次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，影響消費信貸和企業融資，進而損害美國經濟增長。但釵h分析人士認為，就目前來看，次級抵押貸款市場危機可望被控制在局部範圍，對美國整體經濟構成重大威脅的可能性不大。

次級抵押貸款危機原因何在?

資金的充裕和金融創新產品的運用降低了次級貸款業務的門檻，並使得放貸機構為搶佔市場份額採取了釵h違規行為。最新的美國經濟資料顯示，消費者的支出開始受到家庭資產價格縮水(主要是房產)和生活成本提高(主要是油價)的負面影響，這種負面影響可能還會加劇。同時在第一季度有24家貸款公司關閉了相關貸款業務或被其他機構吞併，新聞媒體對此反復報導。使得投資者套利拋售手中個股,從7中旬以來道瓊指下跌1000多點。

所以有必要來探討一下次級房貸對股市乃至金融的影響有多深？我們來看一下權威部門所發表資料（Mortgage Bankers Association）：

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日期 2007年第一季度 2006年第四季度 2006年第三季度

次貸拖欠率 13.77% 13.33% 12.56%

總的全美

房貸拖欠率 4.84% 4.95% 4.67%

日期 2007年第一季度 2006年第四季度 2006年第三季度

次貸的查封率 5.1% 4.53% 4.35%

總的全美房貸

查封率 1.28% 1.19% 1.05%

從1998年到2006年的次貸款總數為220萬項，而2005和 2006年次貸分別占了總房貸的13%。然而目前次貸只不過占了所有美國房貸的1%，就算加上A型房貸（在次貸和普通貸款之間）也僅僅占了全美房貸的總數2%左右。甚至於所有被拖欠的次貸都要被查封的話，也只不過占了全美房貸總額的0.3% 而已。這些數據很難拉垮全美房市和全美的金融體系。從歷史上角度來看這回次貸的拖欠的增長率比2002年中旬還要低，同比97、98年的次貸的風波的量度少了大約10%。當時幾乎三分之一的次貸已經變為證券化了（以股票、債券、房產信託等方式），被大型的投資機構和散戶投資者購買了，形成了大眾投資計畫裏的一部份。

今天整個三分之二的次貸已經變為證券化了，吸引了全世界的大型機構來購買同時分擔了美國對次貸的壓力。在今年7月19 日聯儲會的主席 Ben Bernanke向參議院銀行委員會報導說：“受房貸低迷拖累，次級房貸金額約在500億美元到1000億美元之間。”目前房價尚未出現全國跌勢，也未能迫使消費者消減支出，不過一旦房價全面下跌，消費勢必減少支出。財富每損一元減少支出9分錢。

2001年以來，美國次級抵押貸款市場進入了蓬勃發展期，資金的充裕和金融創新產品的運用降低了次級貸款業務的門檻，並使得放貸機構為搶佔市場份額採取了違規行為。這些違規行為將抵押貸款的借款人、放貸者、金融仲介，以及二級市場上的次級債券投資人都暴露在2006年以來房地產價格下跌、違約率上升的系統風險之中。2006年後美國住宅價格增速減緩，004年到2005年間發放的次級抵押貸款也結束了初始利率優惠期，釵h借貸人得應對突然提高的利率，而此時的市場利率也在美聯儲持續加息作用下水漲船高，早已不是兩年前他們簽下合同時的水準。住宅市場的低迷、利率的重置和美聯儲持續的加息使次級抵押貸款危機爆發。保守估計未來3到4年內，每年300億美元的損失將使得未來幾年經濟增長率下降0.3個百分點。

次級債風波影響，美國房地產市場在市場恐慌之中會加速泡沫破滅，信貸市場、債券市場和股票市場作為間接融資和直接融資的主管道，將在流動性收緊中邂逅擴張，而作為美國經濟主心骨的中小企業也會因此受到較強資本約束，喪失持續創新的金融助力。

與此同時，次級債風波可能引發的企業債共振，也會給美國乃至全球並購浪潮的持續帶來抑制性作用。投資銀行活躍度下降，美國企業全球化發展阻力加大，美國國內市場的重要性相對增強。

　　在就業市場近日業已出現回冷的背景下，美國經濟增長預期受風險釋放影響也將同步下調。而金融資本在避險動機下增持美國國債，將在抬高長期國債價格的同時降低其投資收益率，\"收益率倒掛\"出現的可能性潛在放大，也同時暗示著經濟衰退發生概率的提升。但次級債不會拖垮美國經濟，因為次級債本身的能量有限，現在的較大影響力來自於綜合風險的一併釋放，釋放後美國經濟長期會趨向健康。

不要因為信貸市場感到恐慌，相對於整個美國住房貸款市場而言，次級抵押貸款市場本身規模不大。美國金融體系相對成熟，市場發達，擁有各類對沖風險工具和管道，這為防止危機集中深度爆發提供了條件。

此外，美國聯邦儲備委員會及時向金融系統注入大筆資金，增加流動性，降低了局部問題惡化引發系統性危機的可能性。美聯儲在出手托市的同時還表示，將採取一切必要措施，促進金融市場有序運轉。貨幣當局的行動和決心應有利於平息投資者的恐慌心理，限制市場恐慌對經濟影響的放大效應。自9.11以來美聯儲、歐洲央行、日本央行為代表的監管機構也首次同時並肩緊急向金融市場投放資金，以阻止次級抵押貸款危機進一步向金融市場蔓延。

2007年8月9日，歐洲央行罕見地宣佈向市場緊急投放資金，提供流動性維護市場運轉秩序。同日，美聯儲也向金融市場注入240億美元資金，8月10日美聯儲再次向金融市場注入共380億美元資金。同時，日本、澳洲、加拿大、挪威、瑞典央行也分別向銀行系統注入資金。截至8月10日，全球各大央行總共投放了約1360億美元的貨幣。

國際貨幣基金組織認為，美國次級抵押貸款市場危機仍在“可控範圍之內”。有經濟學家認為，次級抵押貸款市場正在進行自我調整，擠壓已持續了很久的金融泡沫，目前的調整尚在可接受範圍以內。美聯儲最近指出，次級抵押貸款市場危機增加了經濟增長可能面臨的風險，但同時堅信美國經濟在未來幾個季度裏可以繼續溫和增長。

雷端劍 (Daniel Loy) 財務顧問

TEL: 510-366-4466

2007年 8月15日

The opinions in the preceding economic commentary are as of the date of publication, are subject to change based on subsequent developments, and may not reflect the views of the firm as a whole. This material is not intended to be relied upon as a forecast, research, or investment advice regarding a particular investment or the markets in general. Nor is it intended to predict or depict performance of any investment. Investors should consult their financial advisor on the strategy best for them. 以上文章純屬個人觀點據此入市後果自負