次级抵押贷款危机

今年4月美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融(New Century Financial)的破产，揭开了次级抵押贷款风暴的序幕。

现在次级抵押贷款危机就宛如黑洞一样卷入了美国知名金融机构贝尔斯登(Bear Stern)、美国Sowood资本管理等，以及美国之外的一些金融机构例如澳大利亚麦格里银行、德国Frankfurt-Trust等。广大投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。但钗h分析人士认为，就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。

次级抵押贷款危机原因何在?
资金的充裕和金融创新产品的运用降低了次级贷款业务的门槛，并使得放贷机构为抢占市场份额采取了钗h违规行为。 最新的美国经济资料显示，消费者的支出开始受到家庭资产价格缩水(主要是房产)和生活成本提高(主要是油价)的负面影响，这种负面影响可能还会加剧。同时在第一季度有24家贷款公司关闭了相关贷款业务或被其他机构吞并，新闻媒体对此反复报导。使得投资者套利抛售手中个股,从7中旬以来道琼指下跌1000多点。

所以有必要来探讨一下次级房贷对股市乃至金融的影响有多深？我们来看一下权威部门所发表资料（Mortgage Bankers Association）：

日期 2007年第一季度 2006年第四季度 2006年第三季度
次贷拖欠率 13.77% 13.33% 12.56%
总的全美
房贷拖欠率 4.84% 4.95% 4.67%

日期 2007年第一季度 2006年第四季度 2006年第三季度
次贷的查封率 5.1% 4.53% 4.35%
总的全美房贷
查封率 1.28% 1.19% 1.05%

从1998年到2006年的次贷款总数为220万项，而2005和 2006年次贷分别占了总房贷的13%。然而目前次贷只不过占了所有美国房贷的1%，就算加上A型房贷（在次贷和普通贷款之间）也仅仅占了全美房贷的总数2%左右。甚至于所有被拖欠的次贷都要被查封的话，也只不过占了全美房贷总额的0.3% 而已。这些数据很难拉垮全美房市和全美的金融体系。从历史上角度来看这回次贷的拖欠的增长率比2002年中旬还要低，同比97、98年的次贷的风波的量度少了大约10%。 当时几乎三分之一的次贷已经变为证券化了（以股票、债券、房产信托等方式），被大型的投资机构和散户投资者购买了，形成了大众投资计划里的一部份。

今天整个三分之二的次贷已经变为证券化了，吸引了全世界的大型机构来购买同时分担了美国对次贷的压力。在今年7月19 日联储会的主席 Ben Bernanke向参议院银行委员会报导说：“受房贷低迷拖累， 次级房贷金额约在500亿美元到1000亿美元之间。”目前房价尚未出现全国跌势，也未能迫使消费者消减支出，不过一旦房价全面下跌，消费势必减少支出。财富每损一元减少支出9分钱。

2001年以来，美国次级抵押贷款市场进入了蓬勃发展期，资金的充裕和金融创新产品的运用降低了次级贷款业务的门槛，并使得放贷机构为抢占市场份额采取了违规行为。这些违规行为将抵押贷款的借款人、放贷者、金融仲介，以及二级市场上的次级债券投资人都暴露在2006年以来房地产价格下跌、违约率上升的系统风险之中。2006年后美国住宅价格增速减缓，004年到2005年间发放的次级抵押贷款也结束了初始利率优惠期，钗h借贷人得应对突然提高的利率，而此时的市场利率也在美联储持续加息作用下水涨船高，早已不是两年前他们签下合同时的水准。住宅市场的低迷、利率的重置和美联储持续的加息使次级抵押贷款危机爆发。保守估计未来3到4年内，每年300亿美元的损失将使得未来几年经济增长率下降0.3个百分点。

次级债风波影响，美国房地产市场在市场恐慌之中会加速泡沫破灭，信贷市场、债券市场和股票市场作为间接融资和直接融资的主管道，将在流动性收紧中邂逅扩张，而作为美国经济主心骨的中小企业也会因此受到较强资本约束，丧失持续创新的金融助力。

与此同时，次级债风波可能引发的企业债共振，也会给美国乃至全球并购浪潮的持续带来抑制性作用。投资银行活跃度下降，美国企业全球化发展阻力加大，美国国内市场的重要性相对增强。
　　在就业市场近日业已出现回冷的背景下，美国经济增长预期受风险释放影响也将同步下调。而金融资本在避险动机下增持美国国债，将在擡高长期国债价格的同时降低其投资收益率，\"收益率倒挂\"出现的可能性潜在放大，也同时暗示著经济衰退发生概率的提升。但次级债不会拖垮美国经济，因为次级债本身的能量有限，现在的较大影响力来自于综合风险的一并释放，释放后美国经济长期会趋向健康。

不要因为信贷市场感到恐慌，相对于整个美国住房贷款市场而言，次级抵押贷款市场本身规模不大。美国金融体系相对成熟，市场发达，拥有各类对冲风险工具和管道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件。

此外，美国联邦储备委员会及时向金融系统注入大笔资金，增加流动性，降低了局部问题恶化引发系统性危机的可能性。美联储在出手托市的同时还表示，将采取一切必要措施，促进金融市场有序运转。货币当局的行动和决心应有利于平息投资者的恐慌心理，限制市场恐慌对经济影响的放大效应。自9.11以来美联储、欧洲央行、日本央行为代表的监管机构也首次同时并肩紧急向金融市场投放资金，以阻止次级抵押贷款危机进一步向金融市场蔓延。

2007年8月9日，欧洲央行罕见地宣布向市场紧急投放资金，提供流动性维护市场运转秩序。同日，美联储也向金融市场注入240亿美元资金，8月10日美联储再次向金融市场注入共380亿美元资金。同时，日本、澳洲、加拿大、挪威、瑞典央行也分别向银行系统注入资金。截至8月10日，全球各大央行总共投放了约1360亿美元的货币。

国际货币基金组织认为，美国次级抵押贷款市场危机仍在“可控范围之内”。有经济学家认为，次级抵押贷款市场正在进行自我调整，挤压已持续了很久的金融泡沫，目前的调整尚在可接受范围以内。美联储最近指出，次级抵押贷款市场危机增加了经济增长可能面临的风险，但同时坚信美国经济在未来几个季度里可以继续温和增长。

雷端剑 (Daniel Loy) 财务顾问
TEL: 510-366-4466
2007年 8月15日

The opinions in the preceding economic commentary are as of the date of publication, are subject to change based on subsequent developments, and may not reflect the views of the firm as a whole. This material is not intended to be relied upon as a forecast, research, or investment advice regarding a particular investment or the markets in general. Nor is it intended to predict or depict performance of any investment. Investors should consult their financial advisor on the strategy best for them. 以上文章纯属个人观点 据此入市后果自负
©2007 Daniel Loy